Khi cả thế giới đang tập trung vào những biến động chính sách hay những bước ngoặt công nghệ, tôi nhận ra một tín hiệu kỳ lạ đến từ thị trường chứng khoán Hồng Kông. Vào ngày 29 tháng 6 năm 2024, chỉ số Hang Seng tăng vọt 1.4%, trong khi Hang Seng Tech tăng tới 2.3%. Điều thu hút sự chú ý của tôi không phải là con số chung, mà là một sự kiện đơn lẻ: Xiaomi Group tăng hơn 9%, và MiniMax, một công ty AI ít tên tuổi hơn trên thị trường đại chúng, cũng tăng hơn 8%. Đây không chỉ là một buổi sáng tốt lành cho các cổ phiếu công nghệ Hồng Kông. Đối với một người đã theo dõi dòng vốn toàn cầu suốt 11 năm qua, đây giống như một tín hiệu cảnh báo sớm từ bản đồ địa chính trị và tài chính vĩ mô.
Bối cảnh của sự dịch chuyển này nằm sâu trong cấu trúc thanh khoản toàn cầu. Trong nhiều tháng, thị trường đã bị ám ảnh bởi câu chuyện “lãi suất cao kéo dài” từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Tuy nhiên, điều mà nhiều người bỏ qua là sự thay đổi âm thầm trong dòng chảy vốn. Dữ liệu gần đây cho thấy đồng đô la Mỹ đang suy yếu so với rổ tiền tệ châu Á, đặc biệt là so với đồng Nhân dân tệ và đồng đô la Hồng Kông. Điều này không phải ngẫu nhiên. Các ngân hàng trung ương châu Á, bao gồm Nhật Bản và Trung Quốc, đang có những động thái can thiệp nhẹ nhàng nhưng có chủ đích để ổn định tỷ giá. Kết quả là, một lượng lớn vốn “nóng” đang tìm kiếm lợi suất từ các thị trường có định giá rẻ và câu chuyện tăng trưởng mới, và Hồng Kông, với vai trò là cửa ngõ vào Trung Quốc, đang trở thành điểm đến hấp dẫn nhất.
Tôi đặc biệt chú ý đến MiniMax. Trong khi Xiaomi là một gã khổng lồ tiêu dùng quen thuộc, MiniMax đại diện cho một làn sóng mới: AI ứng dụng. Sự tăng giá của nó không đơn thuần là đầu cơ. Nó là một tín hiệu cho thấy thị trường đang định giá lại lĩnh vực “trí tuệ nhân tạo tạo sinh” (GenAI) như một phần của nền kinh tế số. Khi tôi phân tích dữ liệu giao dịch, một điều thú vị xuất hiện: khối lượng giao dịch của các quỹ ETF công nghệ Hồng Kông tăng vọt, đặc biệt là các quỹ tập trung vào AI và xe điện. Điều này cho thấy dòng tiền không chỉ đến từ các nhà đầu tư bán lẻ, mà còn có sự tham gia của các quỹ tổ chức lớn. Họ đang mua câu chuyện về sự phục hồi của Trung Quốc, nhưng không phải một cách tổng thể. Họ đang đặt cược vào “sức mạnh mới” – năng suất mới, phi tập trung và được hỗ trợ bởi công nghệ.
Nhưng đây chính là lúc tôi thấy một khía cạnh phản trực giác. Khi mọi người đều nói về “sự phục hồi vĩ mô”, tôi nhìn thấy một bức tranh khác. Nhiều nhà phân tích đang vội vã kết luận rằng đây là dấu hiệu của một chu kỳ tăng trưởng kinh tế rộng lớn. Tôi không đồng ý. Tôi tin rằng sự tăng giá này bị chi phối bởi một yếu tố hẹp hơn nhiều: cuộc khủng hoảng thanh khoản đang chuyển hướng. Thanh khoản toàn cầu không thực sự dồi dào. Các ngân hàng trung ương vẫn đang trong giai đoạn thắt chặt cuối cùng, nhưng dòng vốn đang được phân bổ lại từ các tài sản an toàn (như trái phiếu Mỹ) sang các thị trường mới nổi có rủi ro cao hơn. Sự dịch chuyển này, tôi gọi là “sự tách rời có chọn lọc”. Thị trường chứng khoán Hồng Kông không tăng vì nền kinh tế Trung Quốc khỏe mạnh, mà vì các nhà đầu tư toàn cầu đang tìm kiếm lợi nhuận trong bối cảnh lạm phát hạ nhiệt và lãi suất Mỹ có thể đạt đỉnh. Đây là một canh bạc, không phải là một nền tảng vững chắc. Và câu chuyện của Xiaomi và MiniMax là những biểu hiện điển hình của canh bạc đó.
Tôi đã chứng kiến điều này một lần nữa trong quá khứ. Vào năm 2020, khi DeFi Summer bùng nổ, mọi người đều nói về việc thay đổi hệ thống tài chính. Nhưng sự thật là, phần lớn sự tăng trưởng đó được thúc đẩy bởi thanh khoản giá rẻ từ các đợt phong tỏa. Và khi thanh khoản đó rút đi, nhiều dự án đã sụp đổ. Tương tự, sự tăng giá của Xiaomi và MiniMax hôm nay có thể là một tín hiệu sớm cho thấy một sự thay đổi lớn hơn trong dòng vốn toàn cầu. Các quỹ đầu tư đang “đặt cược vào Trung Quốc” một cách có chọn lọc, nhưng nếu Fed bất ngờ tăng lãi suất hoặc nếu dữ liệu kinh tế Trung Quốc thất vọng, sự đặt cược này có thể tan biến nhanh chóng.
Vậy, làm thế nào để định vị bản thân trong chu kỳ này? Câu hỏi không phải là “Liệu chu kỳ này có tiếp tục không?”, mà là “Lớp thanh khoản tiếp theo sẽ đến từ đâu?”. Nếu bạn chỉ nhìn vào giá cổ phiếu, bạn là một con cờ. Nhưng nếu bạn nhìn vào dòng vốn, bạn là một kỳ thủ. Thị trường đang nói với chúng ta rằng tiền đang chảy vào các tài sản rủi ro, nhưng với một mức độ thận trọng cao. Đối với các nhà đầu tư crypto, đây là một lời cảnh báo: sự tăng trưởng của thị trường truyền thống có thể là một “canary in the coal mine” cho sự phục hồi của dòng vốn rủi ro, nhưng nó cũng có thể là một bức tường thanh khoản mà crypto phải xuyên thủng. Liệu Bitcoin có thể vượt qua mức kháng cự hiện tại để theo kịp làn sóng này, hay nó sẽ bị bỏ lại phía sau khi thanh khoản dịch chuyển về các thị trường truyền thống? Đó là câu hỏi quyết định chu kỳ tiếp theo.