Có một con số kỳ lạ hiện ra trong dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ vào ngày hôm qua: 275 triệu đô la. Đây là số tiền chính xác mà Fed đã chấp nhận trong một hoạt động mua lại đảo ngược (reverse repo) có lãi suất cố định. Nhưng điều thú vị hơn cả con số này, là bức tranh toàn cảnh xung quanh nó—khối lượng giao dịch của Công cụ Thị trường Mua lại Đảo ngược qua đêm (ON RRP) đã gần như chạm mức 0.
Bạn thấy đấy, khi tôi còn là một nhà phân tích quỹ đầu cơ tiền điện tử, tôi đã dành hàng tháng trời chỉ để đọc các báo cáo của Fed và cố gắng tìm ra những ẩn ý trong từng con số. Công cụ này, ON RRP, từng là một cái máy hút khổng lồ, hút sạch hàng nghìn tỷ đô la thanh khoản dư thừa khỏi hệ thống ngân hàng. Nhưng giờ đây, nó gần như trống rỗng. Và hoạt động 275 triệu đô la kia? Nó giống như một cái phao cứu sinh được ném xuống một dòng sông đang cạn nước vậy.
Hãy cùng tôi đào sâu vào lớp băng on-chain của nền kinh tế Mỹ. Con số 275 triệu đô la không phải là bất thường vì nó nhỏ, mà vì nó là một hoạt động "có lãi suất cố định". Trong quá khứ, khi RRP tràn ngập tiền, Fed thường chỉ tổ chức các hoạt động với lãi suất tối thiểu. Giờ đây, việc họ cố định một mức lãi suất và chấp nhận một lượng tiền nhỏ như vậy là một tín hiệu rằng họ đang muốn duy trì một kênh giao dịch tối thiểu, để đảm bảo thị trường không bị sốc khi đột nhiên không còn ai tham gia.
Nhưng phát hiện cốt lõi là sự thay đổi về bản chất của Chính sách Thắt chặt Định lượng (QT). Trước đây, khi Fed bán trái phiếu hoặc để chúng đáo hạn, nó chỉ đơn giản là rút tiền từ cái "két sắt" ON RRP khổng lồ. Bây giờ, cái két sắt đó đã hết. Mỗi đô la QT tiếp theo sẽ được rút trực tiếp từ dự trữ của ngân hàng thương mại. Đây là nguồn nhiên liệu quan trọng cho các khoản vay và hoạt động kinh tế. Từ một cú hút nhẹ nhàng, QT trở thành một cú hút trực tiếp vào mạch máu.
Tôi nhớ lại năm 2020, khi tôi xây dựng các chiến lược yield farming. Một trong những nguyên tắc vàng là: đừng bao giờ để thanh khoản của bạn khô cạn ở nơi bạn không thể kiểm soát. Sự khô cạn của ON RRP cũng giống như một pool thanh khoản trên Uniswap đột nhiên mất đi một nửa số token. Nó không gây ra sự sụp đổ ngay lập tức, nhưng nó khiến mọi thứ trở nên dễ vỡ hơn nhiều.
Tuy nhiên, với tư cách là một Người hoài nghi thấu cảm, tôi luôn tự hỏi: liệu điều này có phải là một điềm báo của sự sụp đổ? Hay chỉ là một sự kiện kỹ thuật? Dữ liệu cho thấy, mối tương quan ở đây không phải là nhân quả. Việc ON RRP cạn kiệt không tự động gây ra một cuộc khủng hoảng. Nó chỉ loại bỏ một lớp đệm. Sự thật là, ngay cả khi không có ON RRP, các ngân hàng vẫn có thể vay mượn lẫn nhau qua thị trường repo liên ngân hàng. Vấn đề là chi phí và sự sẵn sàng. Nếu một cú sốc bất ngờ ập đến (ví dụ như một sự sụp đổ của một tổ chức tài chính lớn), sự vắng mặt của "tấm đệm" này sẽ khiến cú sốc đó trở nên trầm trọng hơn nhiều.
Từ góc nhìn của một nhà giao dịch crypto, đây là một tín hiệu mang tính chu kỳ vĩ mô. Nó báo hiệu rằng chúng ta đang tiến đến cuối chu kỳ thắt chặt. Nó không cho tôi biết chính xác thời điểm nào Fed sẽ quay xe, nhưng nó cho tôi biết rằng môi trường thanh khoản đã thay đổi một cách cơ bản. Điều này có nghĩa là, việc nắm giữ các tài sản rủi ro cần một mức bù đắp cao hơn. Đối với Bitcoin, nó có thể là một tín hiệu cho sự phục hồi nếu Fed buộc phải ôn hòa hơn, nhưng cũng là một cảnh báo về sự biến động cực đoan trong ngắn hạn.
Tóm lại, con số 275 triệu đô la và ON RRP gần bằng không không phải là một câu chuyện về sự sụp đổ sắp xảy ra. Nó là một câu chuyện về sự chuyển giao. Một sự chuyển giao từ một chế độ thanh khoản dồi dào, nơi Fed là người bảo vệ cuối cùng, sang một chế độ thanh khoản thắt chặt hơn, nơi thị trường phải tự chịu trách nhiệm. Tuần tới, hãy tập trung không phải vào những gì Fed nói, mà vào lãi suất tài trợ qua đêm (SOFR) và xem liệu có bất kỳ vết nứt nào xuất hiện trong bức tường ngân hàng hay không. Đó là nơi câu chuyện thực sự sẽ được viết.
